关于焦煤期货的几点思考！
Q：马老师，请问焦煤焦炭的月差结构不一样会有什么套利的机会吗？（2026-08-26）
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三种操作的本质
我个人是不建议做任何跨品种套利的，焦煤焦炭你要做的话，现在适合做产业利润修复的套利，因为焦煤太强了，独立焦企都亏钱减产了，你只能空焦煤多焦炭，做产业链利润再平衡，逻辑是这样，但是不去做。
关于焦煤的跨期套利，前期盘面更多的是做jm1/5正套，所以远月焦煤05合约早早就打下去了，现在盘面上涨推不动的情况下，焦煤又开始走反弹，近月偏弱，远月反弹，jm1/5走反套，我也不去做。
为什么jm/j反套和jm1/5反套现在都不去做呢？是因为这两个反套逻辑实现的前提是焦煤转熊下跌，要么是因为负反馈导致的焦煤转熊下跌，要么是供给端恢复的原因导致焦煤转熊下跌，要么是政策端出手导致的焦煤转熊下跌。
也就是说，焦煤转空、jm/j反套、jm1/5反套本质上是同一个观点用不同风险偏好的表达，实际上是一回事。
之所以不去做上面提到的两个反套，最根本的原因就是，我现在无法确实焦煤是否转空，虽然盘面焦煤01合约最近出现了几根上影线，但是下跌的时候并不流畅，抵抗性非常强，所以这里我并不好判断它是否意味着焦煤就此转熊了，这里向上向下都有可能。
向下的可能性就说了，这个位置的焦煤估值是比较高的，但客观确实也比较紧缺，下游有一定的亏损减产，主要是盘面几根K线走的不像之前那么美观，不像之前那么轻松地向上推，在这里可能阶段性出现一定的分歧，这个都很正常。
最关键是，在这个位置出现了分歧之后，后面分歧转一致的时候，是往上再继续推一波，还是直接掉头向下，这个都是有可行的逻辑。
2
上推的可行性
我就讲一下继续向上推的可行性逻辑，一方面供应偏紧的问题目前没有得到根本性解决，另一方面下游焦化厂一轮又一轮的提价成功落地，为焦煤进一步上涨打开了空间。
当下在焦煤和焦炭这个环节是在走正反馈逻辑，然后把压力传导给钢厂，钢厂那边其实还没有出现负反馈，所以焦炭这边可以一轮一轮地提涨，有人传预期要涨7轮，一直要逼到钢厂减产。
也就是说，在钢厂那边没有发生负反馈之前，焦炭这边一轮又一轮提涨落地，就给焦煤不断打开进一步上涨的空间。
在蒙煤通关没有实质性改变，山西那边没有加速复产的情形下，盘面焦煤的价格再推一波，奔着山西本地的煤价去了，那就是2000元/吨了，这个也是有可能的。
供应偏紧格局不变+焦炭提涨给焦煤打开上行空间+钢厂负反馈尚未到来，这三个逻辑也可以在这里震荡调整一下，继续往上再推一波行情，也是有可能的。
因此，我个人在这个位置是不太好判断行情这里分歧结束之后转一致，究竟是往哪里推，上下都有可能。
3
三种操作的风险
在这种情况下，你去做jm/j的反套，如果后面往上推，那么大概率你还得亏，因为整个产业链的核心矛盾在焦煤，所以产业链利润都会往焦煤那边走，不断挤压焦化厂和钢厂的利润，所以你做反套在没有因为某种原因导致焦煤转入熊市之前，这个逻辑都是不成立的。
至于jm1/5反套，也是同样的道理，最近走一点弱反套，也只是因为行情在这里出现了分歧，盘面才走的弱反套，后面转一致如果是继续向上推，那么大概率还是继续走正套，所以jm1/5反套这里也不是很确定。
同样的道理，如果你是基于盘面出现的长上影线而去做空，在这里也需要注意风险，因为它连续三个上影线，都没跌下去，不如预期那么流畅，这个时候的摸顶做空，要么止损，要么保本平推，我个人是不建议从浮盈到浮亏去扛单甚至加仓的，因为从基本面来看，是有可能继续再向上推一波行情的。
如果真的是再往上推一波行情，那焦煤大概率就奔着2000去了，让你从1600扛到2000这个压力还是很大的。
所以，在目前这个位置，单边做空，jm/j反套、jm1/5反套，你看空的话，没必要去做反套长持，可能有进一步被套的风险，倒不如单边带止损去摸顶空一下，单边这里也不抗单，因为依然存在分歧之后再冲一波的可能性。
这是当下这个位置以及目前的情况，现在焦化厂一直在提价，也在落地，会给焦煤进一步打开上涨空间，焦煤自身的供应偏紧问题也都在，所以盘面虽然有几根上影线，但是下跌的过程中抵抗性很强，这里极有可能反复，需要小心。
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大概率矫枉过正
至于未来，可能就是后话了，我认为焦煤后面可能会跌的比较惨，涨得时候涨过头了，跌的时候未来也容易跌过头。现在是焦煤挤占整个产业链的利润，后面要把挤占来的利润都还回去。
那个时候的焦煤基本上就是：历史高估值+下游负反馈+口岸通关恢复+产地加速复产，几大利空可能在下跌的时候陆续甚至同时爆发，从而导致盘面跌的也很猛。
那个时候，你去追着做空也好，做jm/j的反套要好，做jm1/5反套也好，都是可以赚钱的。
然而，现在焦煤只是估值高了点，下面那三大潜在利空还没有真正出现或者形成威胁，再加上焦炭提涨不断落地，给焦煤上涨进一步打开空间，所以短期它确实存在继续去推估值的可能性。
从基本面角度来说，焦煤目前只是估值高了点，其他的问题没有得到根本解决，驱动还是偏向上的，所以我个人在目前这个位置，目前这个形势下，不持有多空的绝对观点，上下都有可能。
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