在美国财政部宣布扩大长期债券回购规模之后，很多人出来批评贝森特，说他学日本央行，搞什么YCC（ps：全称收益率曲线控制政策）。 那么，YCC又怎么了？？算违约么？我的结论是：某些形式的YCC算是隐形的债务重整。 首先，我们先从显性的债务重整开始，美国有接近40万亿美金的美债，有庞大的利息支付压力。那么，显性的方案很简单——把所有的存量美债的票面利率降低至1%。这就是耍赖和明抢，并且，债券久期越长，债权人受损程度越大。 那么，有没有隐蔽一点的方案呢？有的。 我们可以从信用债出发来引导直觉，假设一家公司欠了1000亿，并且，都是信用债，然而，公司账上只剩下200亿。为了逃废债，这家公司可以先暴雷，让债券投资者恐慌性抛售，等面值跌到20左右，找一些马甲把这些债券回购回来。最后，再把回购的债务注销掉就好。 那么，这家公司到底违约了没有？违约了。那么，这家公司进入到重整程序没有？并没有。显而易见，债券投资者遭遇了欺诈。各国法律都会限制这种情况的发生。 但是，一旦拓展到主权债务，所谓的法律约束就失效了。谁能惩罚美国这样的国家呢？？（ps：只有汇率约束） 对于国债的发行人而言，增量国债和存量国债有不同的利率偏好。对于增量债券，利率越低越好（ps：这一点被大众熟知）；但是，对于存量债券，利率越高越好，这是因为可以折价回购长期债券，譬如，对于票面利率为1%的30y国债而言，当市场利率上升到5%，国债的净价下行至38.5元/张，61.5%的债务余额被逃掉了。 因此，债券投资人十分惧怕一国把债券收益率曲线弄得十分陡峭，尤其是，你把短端利率弄到1%，长债利率弄到6%。 谁都能看明白你想做什么！！一方面，你可以不断地发行低利率的短债进行融资；另一方面，不断地放利空，把长债利率弄上天，然后悄悄回购。于是，大量的债务被悄无声息地化掉。 很多投资者还以为YCC只是单纯地让利率下行，其实，并不是这样的，隐形债务重整之前一定有一波长期收益率的狂飙，这样美国政府才能以更便宜的价格回购，然后债务注销。 所以，在这个局里，有两个“瓜田李下”的举动：1、宣布扩大长期债券的回购规模；2、宣布降低联邦基金利率。 只要这两个举动做出来，那么，不用这个国家放利空，长债投资者自己就踩踏了。其实，他们的算盘很简单，既然你要做隐形债务重整，你一定会在这之前把长债价格砸透。所以，我还是先逃为敬。 因此，无论是美元指数，还是黄金，均在定价美国财政部隐形债务重整的可能性。
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