利好来了

市场今天一路走高，一共有几个热点。

第一，上午其实双创一度转跌，但传出了一则利好（小作文）——“FCC将对两家光模块巨头的产品进行额外豁免”，受此消息影响，市场情绪大为提振，其中新X盛从上午的跌超-4%，转为下午涨超+5%，日内振幅10%，而中际的日内振幅也超过10%，带动创业板最终涨超3%——直接说结论，这就是一条彻彻底底的fake news，假新闻，翻遍外网，没有任何信源，恰逢宇树今晚确认周三上市，短期不排除回吐一下。

第二，真正勉强能算上利好的，倒是有三个，首先，下午外管局的结售汇数据出来，7月银行结售汇继续顺差，单月是+183亿美刀，而离岸人民币也再创23年以来新高，这对人民币资产和境内流动性，都是支撑——但也要注意到，183亿美刀的顺差，是去年12月以来的单月第二低，仅高于3月，这块其实对股、债、汇都有很大的影响，详细解读看下午的星球，从汇率来看，阶段性可能会进入震荡区间，押注短期继续大幅升值的必要性不大了。

第三，其次，10年国债活跃券，今天下破1.68%，创去年7月以来新低，前所未有的低利率环境继续下探，股市整体依旧保持在大类资产中的高性价比——但从今天密集披露的数据看，也要注意到，利率对应基本面的变化，而投射到股市里，就是行业和企业景气度的分化，具体的经济数据解读，见晚上的星球，这里不便展开。

第四，再次，从7月的二手房销售价格看，四大一线城市的环比涨幅小幅回落，而二三线城市环比降幅则和上个月一样——因此，结构分化、横盘震荡大概率会继续是地产的主线，对股市来说，这依然支撑咱们提到的“优质股权投资大时代”的逻辑，当然，对手里有多套房的人来说，这显然不算利好。

第五个热点，继续提示海外利率的风险，今天10年日债上行5bps，到2.93%，再创近30年新高——下半年，海外利率可能会是投资里最大的不确定性，而国内外的利率周期错位则是最大的确定性，因此咱们反复提及，国内大盘指数的安全边际相对更优，如果从海外配置的角度看，也可以在组合里超配中国（这里的超配，指的是相对MSCI全球这种指数中，对中国的配置比例而言）。

第六，昨晚聊到茅子的中报，今天其股价跌超-3.6%，应该说是符合预期的，与此同时，长鑫科技今天伴随市场的情绪，一路走高，暴涨12%，2000多亿的流通盘，成交额超330亿，换手率超11%，收盘总市值再次超过4万亿。

下图，是截至今天收盘，剔除金融行业后，A股总市值的TOP10，长鑫已经是茅台的2.5倍了，这本身也是一个时代的注脚。

不管是今天的小作文，还是长鑫的12%，我觉得都不是啥好现象，所以今天的标题其实可以取作《情况不妙》......如果长鑫带着这样的体量，8-9月进入科创50指数里，这样的画面确实有点太美。

......

我想再多聊一下茅子。

昨晚说的已经比较具体了，今天，帮大家直接做个对比。

1、很多人喜欢把白酒能不能买这个问题，归结到时代叙事、需求变化等上面去，但我们昨晚也说过，白酒，尤其是龙头白酒，从商业模式来看，依然是很变态的，即使是总需求下降，也不代表企业的投资价值会下降。

而企业的实际投资价值，归根到底，取决于其“内生价值”和“价格”之间的关系，也就是到底是贵，还是便宜。

而贵不贵，得有统一的一套标准，比如，我们用PB/ROE的思路来衡量。

PB，就是Price-to-Book Ratio，市净率；

ROE，就是Return on Equity，资本回报率。

如果一家生煎包子铺，净资产是100万，当净利润是50万的时候，其ROE就是50%，超级高，对不对。

但如果你买入的时候，得按7倍于净资产的价格买，也就是PB是7，那么，实际你这笔资本投资的回报率，就是50%➗️7≈7%，这也很容易理解。

那么，我们把三家头部的成熟企业放在一起做个对比，下图，分别是招行、美的、茅子。

可以看到，茅子的ROE遥遥领先，因为和银行这种赚息差，美的这种制造业苦生意相比，茅子这种舀一勺赤水河，变成1000多块一瓶的快乐水的生意，简直就是降维打击。

但再考虑到三者的PB之后，实际你投资1块钱去招行，资本回报率是15%以上，而茅子只有5%，因此，从价值投资的角度看，到底谁更有价值？

当然，即使是5%，和目前的无风险利率来讲，也是有一定吸引力的，我们昨晚也提到，部分险资在二季度也在加仓茅子，但股市不是只有1只股票，资金仍然会横向比较之后，选择相对性价比更优的资产。

2、我们联想一下，下图，招行的（前）行长，在年度业绩说明会上说，要以10%为底线，管控好ROE水平，这样才能给股东创造一个比较好的回报。

这背后的逻辑就是，因为市场对银行的不良比较担心，因此不愿意给银行业1倍以上的PB，所以，只要ROE做到10以上，那么因为PB低于1倍，则实际股东的真实资本回报率，肯定在10%以上，可以到两位数。

试问，现在全中国，有多少生意，可以确保你每年赚10%以上的？

那么茅子，能不能围绕实际的资本回报率，来做一些文章？

3、对银行来讲，钱放在账上是资本金，1块钱本金，可以做10块钱贷款，是有用的。

而对茅子来讲，逻辑和银行是完全不同的。

因为你没有多少研发的需求，没有多少扩大再生产的要求，因此，你赚了钱之后，把钱放在账上，资金使用效率是极低的。

茅子目前2500亿的净资产，其中拆出资金1400亿，货币资金500多亿，这是什么概念？——对股东来说，相当于用6-7倍的PB，在买入一个90%以上毛利率的主营业务的同时，还在用6-7倍的价格，买入了一堆只能赚2%左右的现金类资产。

茅子目前33%的年化ROE，本质就是：

极高回报的白酒主业＋低收益的巨额金融资产，两者加权之后的结果。

4、当然，高分红，并不能直接改变PB/ROE这个等式的结果。

因为你现在分红1000亿，ROE的分母端下降，理论上ROE确实会提高。

但与此同时，净资产也少了1000亿，所以PB也上升了。

但核心就在于：

分红本身不会创造价值，但能防止价值继续被低效资本配置稀释。

真正可能提升股东回报的，不是净资产减少这个会计动作，而是以下三点：

第一，避免资金长期以2%左右的低收益率闲置；

第二，降低管理层未来进行低效投资、关联资金运用的可能性；

第三，通过高分红和回购降低股东要求的风险溢价，从而推动估值重估。

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就聊这么多。

星球里，今天发布了关于全球股市估值、A股重要股东增持&减持、A股主要股指和过往牛市相比所处的位置、IPO等专题解读，很多时候，抓紧一些核心主线，就足够把市场看得更清晰一些了。

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