焦煤跌停那天，我看多！

上周五，焦煤期货大跌，近月三个合约都跌停了，焦煤01合约也跌破了1500，看空的人也比较多。我个人认为，焦煤01合约跌到1500以下，它的估值其实有点低了，相当于过去的1330。

虽然，盘面大幅下跌了，也出现了各种利空消息，但没有改变我对焦煤的看法：焦煤01合约在1500以下，我个人是看多的。

对于期现共振的行情，市场一般都很好理解和把握；然而对于期现错配的行情，更多的是：梳理信息、理解盘面、跟上形势。否则一步错步步错。

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焦煤的下跌

焦煤前期那波上涨就不说了，说说这波下跌，下跌的一个主要原因就是短期涨得太快，在极短时间内几乎没有调整，就把估值拉到很高，再继续往上推估值的空间有限，而高估值对任何潜在的边际变化或者预期都会反应比较敏感。

不管是产地复产的预期，还是通关增加的预期，还是下游负反馈的预期，或者是政策打压的预期，都会时不时以小作文的形式提前在盘中流传，然后导致盘面提前开始走弱预期行情下跌。

所以，我对盘面下跌的理解是，它提前走弱预期行情下跌，现实角度没有太大实质性变化。盘面走在信息前面，任何利空的落地，在我看来都是加速赶底的征兆，也是弱预期下跌的price in。

比如说，盘面可能基于产地复产预期的下跌，周五的时候发改委、能源局、安监局发通知说要保供、要复产、要放储等利空消息，盘面的加速下跌，正式对这个预期的price in。

再比如说，盘面可能基于蒙煤通关的预期而下跌，尤其是通关车数增加的时候，盘面也下跌了不少，都是在提前反应这个预期。然后周五的时候金十数据转发了多彩蒙古公众号的一篇文章里面的观点：报告介绍，全球煤炭探明储量 8610亿吨，蒙古国为398亿吨。截至目前蒙煤炭出口9000万吨，预计年底可达 1.15亿吨，该国煤炭年出口能力维持在 9000万至1亿吨。

这个也是对蒙煤通关预期的price in，当然我个人可能不是那么相信这个报告。年底实现1.15亿吨，目前是9000万吨，还差2150万吨，距离年底还有100天，平均每天21.5万吨，按照每车140吨算，每天要通关1535车。按照目前现实的情况来看，高的时候一天能到700车，正常600车左右，低的时候500多车。

对于盘面的弱预期行情，我自己有四个弱预期的点：政策打压预期+产地复产预期+通关恢复预期+负反馈预期，从目前来看，前面三个都已经price in了，只剩下钢厂负反馈预期了。

钢厂目前的盈利率比较低，尤其是最近钢厂盈利率掉得比较快，目前只有7%多点。后面不排除铁水产量来一个大的下降，盘面可能再跌一下，意味着负反馈预期的price in。

也就是说，四个弱预期里，政策、复产、通关已经陆续被盘面消化，只剩负反馈这一块。若铁水产量真的出现明显下滑，盘面可能再往下探一次，把最后一个利空也price in。等这些预期都兑现后，焦煤01合约在1500以下的估值优势，或许才会真正显现出来。

然后你会发现，政策、复产、通关、负反馈四大利空之下，焦煤01合约可能开始上涨了，去修复基差了，目前蒙5焦煤基差是476，盘面贴水比较大。

在这种期现错配的行情中，看当下的现实去做交易，一定是亏钱的，主要是节奏错了。比如，在交易弱预期的这个阶段，你去看通关车的数量还是那么少，产地还是75座煤矿完全停产，现货还是偏强这些，你就会盲目去扛多单亏钱。反之，到了政策、复产、通关、负反馈四大预期纷纷落地的时候，你看着这些客观的显示又去做空，盘面又开始悄悄修复基差了， 你又亏钱。

所以，我说对期现共振的行情，任何人做起来都比较简单，期货和现货一起往上涨，不需要你过多去梳理信息、理解盘面、跟上形势，当出现期现错配的行情时，盘面期货预期永远走在现货现实前面。

因此，在期现错配的阶段，交易的核心不是现货当下如何，而是盘面正在交易什么预期。现货的强或弱只是滞后确认，真正驱动价格的是预期差。等预期逐步兑现，市场才会重新回到估值和基差修复的逻辑上。这时候再去盯现货做单边，往往就会慢半拍，甚至被反复打脸。

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焦煤的估值

为什么说1500以下的焦煤01合约估值偏低了，我个人是出于三个方面去思考这个问题的：

第一，交割规则的修订。焦煤01合约重新修订了交割规则，导致仓单成本上升了170，现在的1500就相当于旧规则下的1330。

第二，焦煤四季度偏紧的基本面现实不会发生质变。政策负责情绪性打压，但政策从传导到执行存在一定的时滞，；供给恢复能力弱，山西204座煤矿有75座完全停产，停产产能7290万吨，即便复产的煤矿也是复产不复量；全球柴油紧缺，价格都比较高，口岸通关车数估计就这样了；钢厂盈利率虽差，但是开工韧性还是比较强，铁水可能会有些下滑，但整体问题。所以，我认为四季度焦煤偏紧的情况不会发生根本性改变。

第三，1300左右的焦煤放在不同时期估值高低是不同的。在过去1300的焦煤不算低估，基本上是中性水平，因为产地正常+通关正常+口岸库存高企，那种状态下的1300绝对不是低估值。但现在产地复产低+通关低位+口岸库存低位，这个时候的1300就是低估值了。

当然，估值低了不代表它不会跌了，就像散户乙说得：判断一个股票是不是便宜，并不算难，难的是一个便宜的股票，还会不会继续更便宜，而更便宜的股票，还会不会更加便宜。

期货也存在类似的道理，估值低只说明向下空间可能有限，但不代表下跌趋势会立刻结束。在趋势和情绪没有转向之前，逆势抄底仍然可能承受较大回撤。

所以，我认为1500以下的焦煤01估值偏低了，但是会不会继续往下跌呢，我也不知道，但是不管它跌到1450还是1400，都不会改变我认为焦煤01估值偏低的观点。除非是产地完全复产了，口岸通关完全恢复了。因为同样的价格估值高低是因为客观的现实情况而不同的。

如果这波焦煤01下跌之后又开始上涨了，关于上涨驱动的点我也提前想好了：基差修复+下游补库预期。基差修复的逻辑在于，盘面深度贴水现货，一旦弱预期兑现完毕，期货要向现货靠拢；下游补库则取决于钢厂利润和铁水产量，若利润修复或春节前补库启动，焦煤需求端会有边际支撑。这两个驱动一旦共振，焦煤01合约可能迎来一波反弹。

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自我设限

最近写焦煤比较多，并不是因为我做了焦煤期货，恰恰相反，我没有做焦煤期货。只是因为我说焦煤01跌到1500以下估值偏低，企稳可以逢低买，然后焦煤跌了之后，有些人就来问我怎么看，也有一些反驳我的观点。

客观来说，我从不认为自己说得就一定是对的，我只是把自己的思考和理解梳理一下，然后尽量用通俗易懂的方式表达出来。并不是说，我要把自己的观点强加给任何人，也不是说，一定要和谁争个高低，更不是说，所有和我观点不一样的都是傻叉。

因为我主要做三件事：自媒体+AI+交易，我写公众号，更多是记录自己的思考，方便日后复盘，而不是为了说服谁。对错并不重要，重要的是逻辑是否清晰、风险是否可控。毕竟，交易最终赚的是认知的钱，不是争论的钱。

我个人并没有对判断对错这件事情多么放在心上，不存在对错的心理包袱。如果我很在意对错的话，那公众号那么多文章判断是错的，我就会把它们都删掉，只留对的。

对于这些事情，我看得很清楚，也看得很开。很多人会让曾经的观点舒服自己的大脑，特别是公开的观点。因为公开观点容易变成人设，人设一旦形成，就会反过来绑架自己的判。所以我经常提醒自己，要为改变观点感到开心，说明我很理性客观、持续成长和进步。

这些情况我在别人身上看到过了，我自己也想得很明白，所以我不存在这方面的束缚。我从来不会因为自己观点错了，而是删除文章；也不会因为自己公开观点而束缚，可能你会发现我上次还那么说的，这次怎么又变成这么说的。

不要成为面子和名声的奴隶！投资的初衷是追逐利润，但许多人的执念却是证明自己正确。当账户的盈亏与个人的尊严死死绑定，我们便失去了冷静判断的基石。真正的睿智，在于洞悉：赚钱与证明自己英明，本质是两回事，而后者代价高昂。

就像之前的蓓总，写了一篇文章《配置半夏，押注李蓓》公开看多地产，后来地产并没有迎来她期待中的大反弹，反而在政策底之后继续磨底，质疑和嘲讽铺天盖地，半夏管理的基金规模也大幅缩水。

在某种程度上，我个人可能觉得，蓓总就是面临账户盈亏与个人尊严死死绑定的问题。因为你高调唱多地产，结果你发现错了，很快又砍仓了，别人可能就出来嘲笑你，上一秒唱多地产，下一秒就清仓；如果你继续拿着，用更长时间来证明自己是对的，结果可能净值跌得更厉害。

所以，别人经历的一些问题，我自己也会去思考：如果是我，我该怎么办。很多人都在嘲笑她判断错了，这个我并不看重对错，谁都会错，我自己也经常犯错。

在她这个错误的过程中，我自己学到了很多：

第一，知行合一。她看多地产，然后自己也做多地产，这个就是值得很多人学习的知行合一，也是我做交易值得学习的地方。

第二，没删文章。她并没有把自己当时看多地产的文章给删掉，这个是我做自媒体需要学习的地方，错了就是错了，没有必要为了虚荣而删文章，掩盖错误本身比犯错问题更严重。

第三，不被自己的公开观点束缚。很多人出于面子或者尊严，容易成为自己公开观点的傀儡，从而影响了自己的理性判断。当然，名气越大，这方面存在的压力可能就越大。

当然，如果是我的话，我可能事后会写一个反思或者反省的文章发出来，当时我是怎么想的，事实是怎么样的，事实和我想的不一致的时候，我又是怎么想的。当你越是把自己内心真实的东西展现出来，你其实越是没有压力的，我个人是这样的。

在交易中，我还观察到一种现象是什么呢？比如，这波行情你做对了，赚钱了，然后就容易好为人师，然后在群里和人争论，尤其是和对手盘争论，人家亏钱已经很难受了，然后你再居高临下地去教育人家，那是招恨。

其实，一波行情最可怕的不是你没有赚到钱，而是你赚到了一波钱，然后觉得自己已经看懂了市场，接下来通常会发生一件事：市场开始教你做人。

所以，你会发现有些人一旦赚钱之后，在各种群里非常活跃，各种分享自己的成功经验，然后和别人争论起来。后来又亏钱了，在各种群里没动静了。再后来，可能亏更多了，在任何群里几乎都找不到他的存在。

我自己并没有什么成功经验值得分享，对于一笔赚钱的交易，我能分享的只是：当时我是怎么想的，后来市场是怎么发展的，在市场发展过程中，我又有哪些想法或心理变化，最后又是怎么出场的。只能说是把这笔成功交易的心路历程分享一下，并不说这就是我成功的经验。不是的！

我见过太多人把行情的β当成自己的α，赚钱时以为掌握了真理，亏钱时又怀疑一切。其实市场从不在乎你是谁，也不在乎你曾经对过几次。真正成熟的交易者，赢了不炫耀，输了不辩解，只把每一笔盈亏都当成反馈。热闹时退一步，冷清时沉下心，不被情绪牵着走。