太离谱了

最近市场里在上演一出听起来略离谱的事情。

桥水中国开放了一批全天候专户的额度，然后分配给到3家银行、1家券商，每家10-20亿不等。

现在不是抢不到的问题，而是你没资格抢的问题。

就好像之前上海比较紧俏的豪宅新房要验资一样，现在抢桥水的产品也要验资——你要先从别的银行转一大笔钱进来，证明了你的“诚意”，然后银行那边可能放给你一个号，让你买个几百万。

关键是转进来几千万可能都不够，有些是转进来几个小目标，然后分到一点额度。

对银行来讲，相当于拿产品当钩子，然后把大客户的家底摸摸清楚，这个钱转进来，理论上买完产品之后，随时可以转走，但银行私银经理既然知道了你还有那么多钱没配出去的，显然就顺道帮你把资配方案做好了，最后靠200万的产品，可能能薅下来几千万的AUM新增，确实划算，这套玩法喵行去年就开始用了，今年是全市场铺开了。

桥水在美国干了几十年可能都没想到，来中国当了几年的洋和尚，产品给当成爱马仕卖了。

这个模式，客观来说把一线的生态搞得有点略畸形了，核心在于不管是卖产品的私银经理，还是买产品的高净客户，都要清楚，这也不是啥灵丹妙药，能治百病，买卖之前预期都不要打得太满，否则最后一定会有预期差——桥水的资产配置体系确实成熟，但22年其全天候策略在海外也亏了20多个点，而这几年中国产品的业绩归因里，很大一部分来源于黄金和中债的超级大牛市，以及24年9月突然的加仓（guess why），我意思是成熟的体系是好的，但不要把过往特别漂亮的净值曲线直接线性外推。

但从积极的一方面看，我们还是应该注意到几个现象：

第一，K型分化是一个全球性的课题，高净值客户的生意未来越做越宽广，此前《解读一下招行的年报》里提到过，喵行好几年没披露私银客户的AUM增速了，而今年则是所有大行都不披露了，你猜是为什么。

第二，越是高净值客户，越是求稳，因为被净值化转型也教育了好几年了，知道风险和收益永远是对称的，长期的高夏普比短期的高收益更难得，我看了桥水的宣传ppt，核心宣传的点也是熊市不亏钱，以及回撤控制得好。

第三，多元资产的理念（桥水全天候的本质）越发深入人心了，大家都清楚了鸡蛋不应该放在同一个篮子里，桥水的ppt也重点提到了策略本身和A股的低相关性，这也是投资者心智和经验成熟的标志——这也是为何，咱们始终也在宣传，地区分散、均衡配置、多元资产这些最基础的投资理念，如果有心观察，也可以看到，今年以来，FOF几乎是唯一一个每月份额都在增长的基金品种，即使是市场大跌的7月，而基金投顾业务也在快速发展期。

第四，有体系的，肯定比没体系的强，不管是量化策略，还是桥水的资产配置+阿尔法的模式，本质依托的都是体系，而越是成熟的私银和理财经理们，现在越是相信体系的力量，因为可回溯、可解释，方便按摩，无需和基金公司的销售扯皮撕逼。

第五，靠机构的，比靠个人的强，我从来不否认主动权益能跑出超额收益，但我一直说，主动权益的商业模式和生态位，会逐渐被蚕食，我看了一眼桥水的ppt，一句团队或人员的介绍都没有，一张下图这样的定妆照都没有，其实就是这团队，谁走了都无所谓，舞照跳。

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说回市场，海外和A股，都聊几句，简单一些。

1、海外方面，最大的亮点是两块，其一，是油价，下图，今天布伦特原油盘中突破了100美刀，是7月以来首次，消息面上，昨晚，胡塞武装袭击了沙特，美军袭击了伊朗油轮，局势复杂化。

因此，今晚2年期美债创25年初以来新高了，美股期货跳水，欧洲股市一度大跌。

伊朗及其附属的力量也很清楚，本周美国要公布8月的通胀数据，随着油价近期的走高，通胀环比增速大概率要抬升（东大这边CPI已经因为油价开始增幅扩大了），所以，正好给老美上上强度，让老美首鼠两端，不敢妄动。

9月17日，下周四，美联储公布9月的利率决议，这是关键时点。

2、其二，是日元汇率创短期新高了。

下图，9月2日日本央行鹰派发声后，几个交易日下来，日元累计升值4.5%左右了，这意味着，市场基本已经确认日本央行9月会加息一次，且后续加息的步伐可能更加灵活，不再按照每半年至多加息一次的节奏来。

日央行，9月18日公布决议，也即下周五，再美联储之后，这是另一个关键时点。

3、说回A股。

行情本身继续木有啥波澜。

核心是今天公布了CPI和PPI的数据，同比和环比全部上行，其中，下图，CPI同比0.8%，环比0.4%。

这里，大头是两块。

一是输入性的，包括油价和有色的上涨；

二是存储芯片等涨价，导致电子产品涨价，按统计局的数据，“平板电脑、计算机、手机价格分别上涨21.5%、19.6%和11.0%”，所以今年应该是修手机、修电脑、做二手的生意比较好，新机买不起了。

电子产品的价格回落，可能至少要等到28年了，换不起手机的，记得买个厚实一点的手机壳，防摔。

4、当然，我们研究CPI和PPI，最终还是要落到对国内利率的影响上去。

有影响么？

没影响，债市对再通胀这个议题已经脱敏了。

所以对大部分人来说，就没必要进一步研究了。

5、下图，是我今天在星球发布的，A股核心资产深度跟踪里的一张图，是今年以来，中证800的股权风险溢价（ERP）的走势图，所谓股权风险溢价，就是用市盈率的倒数，减去10年国债收益率，用来表达股债的相对性价比，越高，说明股市相对债券越有性价比。

你看，今年以来，和年初相比，股权风险溢价还是提高的。

why？

因为10年国债收益率较年初下行了，而指数的盈利还在增长，所以大半年过去后，股债性价比反而被动抬升了。

这就是我们此前提到的，目前A股整体估值处于相对合理水平的依据（2010年以来，ERP的中位数是4.36%，也即目前高于历史中位数）。

6、对于大类资产的深度跟踪，我们本周星球里完成了三期。

周一，海外（美股）跟踪和温度计；

周二，黄金跟踪和温度计；

周三，也即今天，是A股核心资产跟踪和温度计。

包括下图这些基于温度计的回测。

希望把这个系列，做成大多数个人投资者们，在全网，能够找到的，量化分析+大白话解读，结合的最好的分析（之一），真正为大家的长期投资、资产配置，做一些小贡献，提供一些参考的视角。

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