生猪：股票期货两条狗，绳子长短各不同！

最近好多人问我生猪怎么看，尤其是近期生猪股票大涨之后，很多人就觉得生猪期货也要反转了。就我个人而言，我对生猪期货不是很看好，之前也写过一系列的文章非常明确的表达了自己的观点。

比如《生猪，像极了那些年的橡胶！》这篇文这里，我认为生猪就是底部维持盘面升水状态，无数人赌周期反转，最后都落空了，不断亏损盘面升水，就跟当年市场猜橡胶的底部一样。

比如《生猪：市场底何时能追上政策底？》这篇文里，我认为随着政策密集出台以及各种会议频繁召开，生猪政策底已经出来了，但市场底并未出现，可能盘面不容易创新低，但是盘面的升水会随着交割临近不断下跌收基差。

比如《生猪大涨：昙花一现or周期反转？》这篇文里，我们通过详细的计算，得出非常明确的结论，随着行业PSY的提升，能繁母猪产能严重过剩，政策目标即便实现了，也是过剩的。

当然，近期生猪现货市场、股票市场、期货市场各自有各自的故事与变化，我们就继续来聊一下。

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去产能加速

近期生猪现货市场上最大的一个变化是仔猪的价格跌的比较狠，根据钢联提供的数据，7公斤仔猪价格现在跌到了142.38元/头，而去年同期价格为315.71元/头，仔猪价格比去年同期跌了54.9%。

这么低的仔猪价格，基本上母猪都是亏损的，就会导致淘汰母猪开始加速，根据钢联提供的数据，淘汰母猪价格最近跌到了6.9元/千克，而去年同期的价格是9.86元/千克，淘汰母猪价格比去年同期跌了30%。

我们再来看一下商品猪的价格，根据钢联的数据，商品猪出栏均价为11.02元/千克，去年同期价格为13.72元/千克，商品猪价格比去年同期下跌了19.7%。

表面上看，育肥猪、仔猪、淘汰母猪的价格都比去年同期下跌不少，但是这里面有一个非常重要的区别：仔猪和淘汰母猪的价格是近期跌的比较凶，而商品猪的价格却走出了一个底部逐步抬升的迹象。

所以，通过仔猪和淘汰母猪价格近期的暴跌，我们可以判断出，行业去产能在加速。集团开始不惜亏本甩卖仔猪，主要是为了提早回笼现金流，仔猪亏损之后，二元母猪也就不赚钱了，所以就淘汰母猪增加，导致淘汰母猪价格崩了，行业加速去产能。

商品猪价格有底部抬升的迹象，虽然上涨不是很流畅，现货涨涨跌跌，但现货的底部总体有抬升趋势，这个也是客观存在的现象。

由于本轮生猪养殖端亏损时间太长了+行业去产能加速+现货底部逐步抬升，所以，市场本轮猪周期反转的声音也是很多的。

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总量分析

上面提到了的这几个变化，我也关注到了。天下苦秦久矣（养殖端亏损时间太长），所以大家都希望能够改变这种局面，希望生猪价格能起来，让行业赚点钱。

行业去产能加速（仔猪和淘汰母猪暴跌），所以到了9月底的时候，农村农业部公布的能繁母猪存栏数据一定会低于3750万头，也就是说，之前制定的目标一定会在9月末超额实现的。

但我个人认为，目前整个行业面临最大的一个问题就是，供给端效率提升+消费端需求见顶。

效率的提升最直接反应在psy的变化上，温氏今年5月的psy是28，去年全年是26.3，计划是每年提升1头以上，未来目标是达到32头。牧原psy去年是28.3，前年是26.7，今年更高了。所以，目前行业头部企业的psy基本都在28以上。

我们更多的是使用行业平均psy，大概在24.3左右，这个主要是中大型规模化的养殖场，它没有头部自繁自养一体化大厂的效率那么高。

最弱的可能是大量散户和小场，他们的psy也就是20，从而拉低了行业整体的平均值。

这轮猪周期之后，整个行业的趋势特点是，散户的市占率下降，规模化大厂的市占率提升，行业的市场集中度更高了。也就是说，psy高的那部分市场占有率提升了，psy低的那部分市占率下降了。

供给端还有一个行业趋势性变化就是出栏均重的变化，现在钢联提供的出栏均重基本上稳定在123公斤左右，行业近年来的出栏均重，比10年前基本高出10公斤，所以交易所生猪期货的标猪体重也跟着行业重新修改了。

需求端的变化在于猪肉的年消费在5800万吨已经饱和了，总人口在下降，老龄化趋势导致人均猪肉消费也是在下降，所以消费端是总量见顶，逐年下滑的一个趋势。

我们就按照消费处于饱和状态不下滑去计算，5800万吨猪肉，我们按照比较低的出栏均重120公斤，75%的出肉率计算，每年只需要出栏6.44亿头商品猪。

需要注意的是，这里需求端我们往高了算，出栏均重往低了算，得到了一个比较多的结果，实际上随着消费下降，出栏均重大于120公斤，真正每年需要出栏的猪不用那么多。

然后，psy我们不用头部企业那么高，我们用行业平均值，就取psy=24，这比行业平均值24.3还低一些，随着行业集中度增加，整体行业的psy应该还会继续往上增加，我们就以较低的24计算。

每年出栏6.44亿头猪，psy=24，然后出栏成活率取一个行业偏低的90%水平，我们的能繁母猪存栏保有量只需2980万头。

从上面的计算结果可以看出，这个2980万头其实已经很给面子了，消费端往高了算，不给你逐年下降趋势，出栏均重往低了端，psy也往低了算，出栏成活率也往低了算，才需要这些能繁母猪就够了。

我们再增加一个10%的缓冲空间，能繁母猪保有量是：2980x1.1=3278万头，也足够我们国内每年的猪肉消费量。

所以，从总量分析来看，我不是很看好生猪期货，3750万头能繁母猪依然是远远高于目前国内所需要的量，我一直坚信，后面农村农业部还得继续下调这个目标。

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资本市场的变化

最近股票市场上生猪养殖股涨的比较猛，现货市场上仔猪、淘汰母猪暴跌、商品猪价格稳定，期货市场生猪期货也比较弱，丝毫不受股市的影响。

主要是股票、期货、现货三个东西反应的不一样，现货反应的是当下的供需状况，期货反应的是未来两三个月甚至半年的供需预期，股票反应的是公司未来N年的盈利。

所以，现货市场稳定、股票市场火热、期货市场冷淡这个也是符合各自的特点，现货就是反应当下真实供需的价格，期货反应的是对未来价格的预期，股票反应的是公司未来赚钱能力的预测。

现货价格比较稳定，期货价格盘面本身就是升水的，只不过期货的久期比较短，临近交割盘面高升水要回落，所以期货就下跌。股票的久期更长一些，而且反应的是公司，不是价格。

当行业去产能加速的时候，股票就可以提前反应未来公司盈利好转的预期，至于当下现货价格怎么样，或者说未来两三个月现货价格怎么样，股票是不care的，期货才care，这个是股票和期货的不同。

所以当仔猪和淘汰母猪价格暴跌，去产能在加速，市场就预期未来公司的盈利状况要好转，所以经常你会看到一个现象就是，猪价暴跌，反而养猪股暴涨，这就是股票，股票的久期比较长，可以偏离当下的供需很远。

期货的久期比较短，你没办法偏离当下的供需太远，因为你偏离太远之后，上市公司就直接给你套保打下来了，历史高位的冻肉库存也会把你打下来。所以股票再怎么热，期货热不起来。

本身通过总量分析都知道行业是严重产能过剩，不该有超额利润的。所以期货盘面价格只要高于完全成本，上市猪企基本都会套盘面，甚至有的企业只要高于现金成本就好了，能够维持正常运作就行。

所以，股票、现货、期货各自有各自的反应，这个是可以理解的。不是说股票暴涨了，期货就一定跟着暴涨，除非是真正的猪周期反转了，股票先行走预期，然后期货带着升水走预期上涨，最后现货暴涨跟随，导致期货contango变back。

但如果周期没有反转呢，股票可能涨多了就继续回调一下等等看，现货该怎么样怎么样，期货该继续收升水收升水，唯一变化的就是股票变冷静了，之前反应太过超前了。

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我的判断

行业整体依然是处于产能过剩的状态，但去产能进入了加速阶段。行业生产效率仍然处于提升趋势，行业psy未来有进一步上涨的趋势。消费端呈现出饱和之后的见顶回落趋势。这个是行业目前三大趋势。

在这个趋势之下，现货端可能有底部企稳逐步抬升的趋势，但是并不具备大幅上涨的驱动。

期货端基于去产能的预期以及现货底部抬升，不断给与盘面升水状态，但这种升水绝大多数时候都会以现货下跌的方式去修复，可能存在阶段性某个合约偶尔出现现货上涨修复，但不可持续。

股票端由于久期太长，所以很多时候偏离当下供需太远，更多反应资金对生猪企业盈利预期的变化，波动可能更大。现货短期越强，反而猪企股票价格越弱，现货短期跌的越狠，反而猪价股票价格越容易走强。

从投资的角度来说，要做猪周期的反转，那肯定是股票走在期货前面，期货走在现货前面，抄底永续久期的股票，比抄底短久期且升水的期货更好一些。

因为等猪价真正开始走强的时候，猪股的行情可能都已经走完了，甚至开始往下走了，那个时候期货可能更强一些。

打个比方，股票和期货是两条狗，现货是主人，股票那条狗的绳子太长了，它能够提前偏离现货跑的很远很远，期货这条狗的绳子太短了，它一想跑远了，就容易被主人的绳子给拉回来。